知乎LIVE整理:风险的来源、衡量与简单应用(3)

风险的研究角度和对待风险的态度
不同的投资者,对于风险的态度是不相同的,有一些投资者会非常想搞清楚风险是怎么来的,并且要知道怎么应对。有一些投资者,只是想要应对风险。诉求是不相同的。
对于一个商品标的包括操作而言,如果要对风险进行相对的分类,首先我们可以分为两个大类,有形风险因素和无形风险因素。有形风险因素是看得见摸得着的实质的风险因素,而无形风险因素这里重点是指心理因素。
对于有型风险因素而言,无论其因素是什么样子的,我们首先要知道,这些因素的汇总,会总体体现在交易行为上,即交易的价格,成交量和持仓兴趣。如果把市场当做一个总体,每个人做单的因素是不同的,分析方法也不相同,且我们会处在一个相对活跃的市场,所以,在每时每刻交易行为的汇总都是复杂的。那么首先我们要走出一个误区,这个市场最终的综合因素的构成,不取决于这个市场参与的每个人的观点的综合,而是取决于参与资金的综合。
举一个例子,如果这个市场有一万零一个人,前面一万个人,每个人在市场里面投入一万元的资金,最后一个人在这个市场里面投入一亿元资金。那么,这个影响市场价格的综合因素,很大程度上就取决于最后这个人。您要知道,前面一万个人会有一万个观点,他们不会齐心协力,但是后面一亿元,相当于市场上50%的资金都存在于一个人手里,这些资金能够体现出较为统一的逻辑和观点,那么,这个逻辑和观点就会成为这个市场里面比较统一的因素。这个道理,在股票市场或者期货市场都是相似的。很多人可能奇怪为什么我不说外汇市场,原因很简单,我国还是一个外汇管制的国家,首先你要交易外汇那么你要先有合法的外汇途径,国内很多外汇交易完全处在法律的灰色地带,我不想打这个擦边球。
那么这里,就有一个概念需要注意了,就是资金的集中度,往往,一块资金越集中,那么资金的观点就会越明显,资金越分散,那么这种因素的体现就会越分散。如果在股票市场,那么就取决于股票持有的集中度,期货市场,往往就体现在持仓的集中度上面。当然,这个集中度后面还有多少的空余资金能够支持,我们不知道,但是这个集中度能够发挥相当的作用。下面我们来举几个期货市场上面的例子先。
我选择了国内上市的期货品种里面的六个,分别为锰硅,螺纹钢,苹果,玻璃,豆油,黄金。然后统计了这些品种2018年3月份所有交易日主力合约的每日成交量和交易日结束后当日的持仓量。最后,用成交量除以持仓量并算出了一个平均值。如右边的数据所示,就是这六个品种的比值:锰硅是1.22,螺纹钢是1.52,苹果是11.73,玻璃是0.81,豆油是0.55,黄金是0.41.
这个值其实代表的意思非常简单,也非常单纯,就是成交量和持仓量的比值。但是一般我会从两个角度看这个数据,第一个是持仓量的基数。比如螺纹钢,换约阶段不考虑,常年持仓量在200万手以上,而锰硅虽然比值和螺纹钢差不多,但是持仓量只有十几万手。常年维持一个较大的资金量,背后是要很多资金做支撑的,我比较愿意相信螺纹钢产业资金的支撑至少比锰硅要庞大。所以对于螺纹钢而言,往往会是一个又活跃,有保持相对理性的品种,而相对于锰硅而言,锰硅的投机成分可能就要比螺纹钢要大。至于里面的苹果就不用多介绍什么了,看这个比值就能够清楚。当然,苹果作为农产品有不易储存的特点,但是这个比值仍然比较夸张,所以我情愿相信这个品种有比较重的投机性。而如果看玻璃,豆油,黄金,在持仓量较大的情况之下,成交量是比较相对的,以此,我们可以大概预判一下这些品种的一些性质。当然,这是相对的,结合波动率,我们能够看出更多的东西。
如图所示,如果对于一个品种,我们观察成交量,持仓量和资金量三个因素来看,成交量越大,自然品种的活跃性越大,持仓量越大,自然品种的稳定性就越强,品种的盘子越小,偶然性就会越多。当然,持仓量和稳定性的关系是建立在一种线性关系上才能这么说的,但是很多时候市场往往并不表现出这么样一种关系。因为如果大多数持仓的集中度如果非常高,那么可能体现出来的特征是稳定的时候非常稳定,但是这些集中度较高的仓位动起来,就会非常的不稳定。所以,持仓的集中度也是一个需要观测的指标,对于此,大家可以看每日盘后的持仓排名的变化,从里面可以找到一些规律。如果要举实例,就是大概几年前的甲醇逼仓事件,以及2010年PTA上面的那些事儿(图6)大家看图吧,就不详细讲了。资金量的盘子越小,偶然性越大,这个我想不用过多解释,去看看偶尔不活跃合约上的钓鱼单大家就清楚了。有的时候即便在主力合约上,也会出现钓鱼单,
至于对持仓集中度的观察,持仓排名的变化往往也并不能说明问题,因为没有哪个资金量特别大的会傻到跑到一家期货公司去开户。一个比较直观的观察就是看波动特性,若一个品种,平时都表现得比较活跃,但是偶尔体现出特别厉害的抽风,那么这个品种持仓的集中度大的概率就会比较高,比如现在的PTA和玻璃。
对于期货市场而言,特别是商品期货,基本面对商品的主导作用还是比较明显的。究其原因,就是市场里面会有较多的套期保值的客户和产业里面的其他客户。这些客户因为身在产业,对基本面的了解程度都比较高,所以通过基本面对价格的判断比较趋同,然后根据产业里面自己所处的位置,根据信息采取相应的操作,锁定风险,就能够推着价格向基本面的方向去运动。当然,这几年基本面对价格的影响要比前几年紧密得多,因为套期保值受到的认可程度较前几年要深入的多,同时,产业客户参与期货交易的资金也多了起来。
听了这些分析我只是希望大家了解一点,其实很多品种的走势和基本面的紧密程度是不太一样的,会根据投机性的不同,有一定的变化,另外,期货仍然容易产生一些逼仓等集中度很高的动作,所以,在一味注意基本面因素的时候,我们要注意这一点。
同样,这也体现出了技术分析和基本面分析思路的不同,技术分析我只观察市场行为,及价格,成交量和持仓兴趣这些表现出来的数据。而基本面则会去追求其后面的原因,即因素。这是思路的不同。同样,这也决定了两者对风险的重视程度不一样。虽然波动率是能够衡量单位风险的,但是由于基本面分析观测的级数比较大,所以会有一定的基本单位限制,但是作为技术分析,因为方法会很不相同,所以这种限制反而会更少,同时,单位波动也会更加的受到重视。更多的观察点会集中在图标上,而非产生这一系列变化的因素上。但是万变不离其中,都要对波动进行研究,只是角度和目的会不甚相同。
那么我们应该以什么样子的态度去面对风险呢?恐惧和贪婪是人性,我们都是正常人,不是说你做交易久了你就不是人了,就能够完全机械了,不现实,这不是你多么牛逼,是你泯灭人性,至少我是做不到的,因为我只是一个正常人。我能够做到的只是端正我面对风险的态度,让我对风险的感受更好一些,更坦然一些,从而让风险更加可控一些。所以,对风险的第一个态度,是要养成一个观点:不要去规避风险,而是要选择风险。因为盈利和风险是绑在一块的,你要参与这个市场,你就无法完全消除风险,而是决定什么风险是你要承担的,什么风险是你不要承担的,目的性要强,交易系统,策略其实最终也是丛这么一个事情。我要做的是我知道我为什么赢钱,为什么亏钱,而不是一轮操作之后我都不知道我自己在干什么。只有当你知道你在干什么,你才能够坦然的面对风险,因为这些风险是你一定需要去面对的,这个时候你才会坦然。
很多人讲,我用程序化运作,不久可以规避这个问题吗?我认为这样想的人太天真了,程序化运作,难道运作的不是真的资金?你的心态变化,扭曲,最终是来自于资金的波动。前面公众号上面有一个朋友说自己写了一套程序跑得非常好,最大回撤30%,但是收益非常可观,准备上实盘。我就问了他一个问题,这回撤的30%你有没有办法选择在什么时候回撤?这是无法选择的,那么,你就思考一个问题,如果这30%的回撤就是在你刚开始上的时候,就出现了,你该怎么办?你能够坚持吗?这个时候能够支撑你的,还是对策略对原理的信心,信心来源于对这些东西的熟悉,如果到时候这些得不到支撑,我觉得不说撑到30%回撤,15%回撤估计就停下来了。更不用说策略上线到能够正常运作本身就需要一个过程,这个里面还暗含着成本。就像我经常给人举的炼钢的例子,一般钢厂,炼钢炉是不停的,因为一旦停下来,你要在能够让这炉子运作到能够炼钢的状态,是需要成本的。一个策略也是这样,上线,到正常运作,也是需要一个过程和成本的。
这个我是感同身受的。原来所在的公司,我前面提到过,会干预交易,也会甩锅。后面没有办法,想着去变成程序上程序化吧。但是这个现象并没有因为上程序化而好转。程序化开始亏钱的时候,就想着减仓,停,开始赚钱了,就开始想着把减掉的仓位都加回来,如此循环往复,和市场节奏老是反的。主观交易上的被干预的问题,在程序化上并没有得到结果,反而更麻烦,因为程序化比主观交易更加不好控制。问题在哪里呢?问题在于你主观上解决不了的问题,程序化照样解决不了。不至于执行力,而在于根本的心态和信心。
所以,这个问题还是前面我说的,这就是对待风险的问题。前提是对该认识清楚的问题要认识清楚,这样才能够有一个比较正确的认识风险的态度。这反而是最重要的。要清楚,我们是有目的有选择的承担风险,这样,风险的承担和我们要用的策略,在认知上,基本就能够保持比较统一了。
那么对于内部风险因素,这里一般指的是心理因素,当然,如果你以别的形式运作别人的资金,那么就还存在道德因素。
那么为什么心态问题产生的风险为什么在这里才说呢?因为前面不说对市场风险的认知,您可能对于市场风险是不熟悉的,您不知道交易在干什么,不能透彻的了解风险和收益的本质,那么,碰到问题本身就会惴惴不安,这种情况之下如果心态还能好,我只能说您神经大条了,这种情况之下,心态不好才是常态。说到这里让我想起了当时在香港跟着师父学本事的时候。那个时候成天抱怨没有资金做,都是小资金,突然有一天,师父没有征兆的给了我一个百万美金级别的账户,我却感不到丝毫的兴奋,反而让我多少天没有睡好觉,为什么,当时根本不知道怎么管理,心里就不安,这天然的心态就不好了。
那么在针对自己的情况,弄清楚了这些问题之后,其实还会有心态上的问题。您要知道,人心理上对于不确定性的抗拒是与生俱来的,谁都希望一下单就顺着自己的思路走,但却事与愿违。我虽然无条件承认市场的不确定性,但是有的时候也会产生这种抗拒感,所以我做交易计划,严格执行交易计划,并且最终通过严格的执行,来抵消这种抗拒。但是你要知道,有的时候这种抗拒是无法抵消的。记得我在知乎上办的第一场LIVE里面说过这个问题,您要做一种什么样的交易,那么首先要了解自己适合什么样的交易模式并且选择适合自己的交易模式,不要把自己想成是石头里面蹦出来的,最终,交易是要落实到行动的,即便你心如明镜似的认知了风险的所在,但是不和自己能够体现出来的心理状态,就是不对的。
另外,还有一种情况,我管它叫临界状态,这里我指的是心理上的临界状态。其实,人心理上的临界状态是很奇妙的一个东西。比如投资者和我合作,一般来讲会规定一个风控线,也只能仅此而已了,因为很多东西根据双方认知的差距是没有细化的。但这类合作并不是说每一次真的到风控线了才出问题,可能有的时候离风控线比较远,但是投资者心态已经绷不住了哭着喊着要终止合作。这些事情其实是可以理解的,因为一个风控线只代表一个整体的,但是这个过程却是非常折磨人的。人的心态也不是一个恒定的,就会有时候好,有的时候差,这才是正常的。
所以,之所以风控是必要的,如果不从策略方面考虑,只从心态方面考虑,就是帮助我们取确定这一些临界状态,让整体在一个可控的范围里面运行。好了,这一部分就先讲到这里。

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