铁矿石是当下钢价波动主因

宏观方面


最近铁矿石走势十分纠结,昨日盘中大幅拉涨后再度出现回落。近年来铁矿石上涨的根基在于钢厂在高利润背景下对铁矿石的利润让渡以及钢厂追求高产导致的铁矿石结构性供应偏紧问题。而随着限产政策边际放松,供应增加,钢厂利润回落,铁矿石上涨的根基发生动摇。即使目前铁矿石供应相对偏紧,但这种中高品资源的紧平衡格局很难持续。总体而言,在钢材利润收缩的大背景下,铁矿石上方存在明显的压制。
11月以来,钢价出现连续大幅下跌,炼钢利润快速回落,我们测算的吨钢毛利从11月初的1000元/吨下降至目前的500元/吨附近,而热轧卷板利润回落更早,从7月的1000元/吨以上下降至目前的300元/吨附近。
钢材价格和利润双双快速回落主要源于两方面:一方面需求预期悲观,随着今年房地产项目集中赶工的退潮,考虑到2017年以来土地购置以及销售数据疲弱,房地产新开工数据拐点临近,房地产对钢材需求的拉动将逐步减弱,而基建和制造业早在年初已显露出疲态,钢材需求可能全面转弱;另一方面环保限产边际放松,2016年以来国家推行的供给侧改革,是近两年来钢材高利润得以维持的根本原因,而随着2018年采暖季限产政策的边际放松,供给释放,钢材的高利润难以延续,维持两年之久的钢企高利润周期终结。
中钢协的数据显示,长流程转炉废钢利用比例从2016年年初的5.40%上升到目前的13.10%,并且中钢协数据主要是以国有大型钢厂为主,实际比例可能更高。在高利润背景下,钢厂提高废钢用量实际是为了提高产量,弥补高炉停产带来的影响,而在利润下滑至低位区间时,废钢与铁水之间将体现为替代关系,如果废钢成本低,钢厂将提高废钢用量降低铁矿石用量。我们看到随着最近钢材利润回落,废钢下跌幅度要远远大于铁矿石,废钢成本迅速向铁水成本靠拢。一旦废钢继续下跌,铁水或承受较大的替代压力。
结论


随着钢厂利润回落,铁矿石上涨的根基发生动摇,目前铁矿石供应相对偏紧格局很难持续。总体而言,在钢材利润收缩的大背景下,铁矿石上方存在明显的压制。从而铁矿石的基本面形成对钢价的强势支撑。


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